A股19家白酒上市公司2026年三季报全部出炉，Wind数据显示，前三季度19家公司合计实现营收2678.22亿元，同比下降7.61%；合计归母净利润973.68亿元，同比下降9.60%，利润降幅大于收入降幅，意味着白酒行业的盈利压力尚未出现明显缓解，行业仍处在周期磨底期。

从三季报数据整体看，行业集中度在高位进一步提升。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒6家头部酒企合计营收2337.84亿元，占19家总营收的87.29%；合计归母净利润922.78亿元，占比94.77%。2025年同期，这一数据占比分别为87%和95%，2024年同期分别为86%和93%。其中，仅贵州茅台一家，营收占比就达到49.76%，净利润占比66.21%。单季度的分化更为剧烈：第三季度营收实现同比增长的公司仅有7家，扣非净利润增长的公司只有5家，而出现亏损的公司从二季度的7家扩大至8家。在行业整体收缩的背景下，份额和利润正在加速向头部集中，中小酒企的生存空间被进一步压缩。

华西证券执行副所长、食品饮料新财富首席寇星表示，白酒板块内部分化仍在延续，少数公司业绩表现相对稳健，部分公司业绩已出现相对平衡或边际改善迹象，其余多数酒企基本面修复节奏可能偏慢。此外，个别企业收入端虽表现积极，但其增长可能受渠道回款、发货节奏等因素影响，收入增长质量仍需关注。

除了业绩下滑，库存、现金流等关键数据同样反映出白酒企业和行业的困境。中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》数据显示，全行业库存突破3000亿元，成品酒库存36.4万吨，平均周转天数900天。白酒企业三季报显示，五粮液存货从年初的200.65亿元增至241.97亿元，增幅超过20%；泸州老窖期末存货156.79亿元，较上年同期增长14.05%，较上年末也有1.84%的增幅；舍得酒业的存货从2024年末的52.19亿元升至2025年末的59.04亿元，2026年三季末进一步升至61.46亿元，占总资产比重约47.7%；古井贡酒存货较上年末增加2.65%，在营收和净利润双双大幅下滑的背景下，并未出现实质性去化；山西汾酒期末存货143.62亿元，与上年年末基本持平，但绝对额仍维持在140亿元以上的高位，并出现实质性消化。

寇星认为，从三季报看，白酒行业库存去化尚未结束，仍处于去库存与深度调整阶段，基本面修复仍需时间。大部分公司报表端延续下滑态势，反映出经销商及渠道端动销偏弱。同时渠道库存水平相对较高，在终端动销不足的背景下，库存消化难度较大，并对企业报表端形成持续约束。另外，不同公司动销下滑幅度存在差异，部分公司业绩可能仍处于下降通道。

现金流层面的信号更为直接。根据三季报汇总，19家酒企现金类资产合计较上年同期减少约466亿元，销售回款降幅在多数企业身上大于营收降幅，说明渠道打款意愿的收缩比终端消费的走弱更为剧烈。贵州茅台前三季度经营性现金流净额840.59亿元，舍得酒业第三季度经营性现金流由负转正至1.8亿元，但这类企业只是少数。与之相对，五粮液前三季度经营现金流净额同比骤降99.83%；洋河前三季度经营现金流仅1.16亿元，同比下降88.04%，第三季度单季为-2.2亿元；泸州老窖经营活动现金流净额44.45亿元，同比下降54.74%，销售收现151.6亿元，同比下降41.5%，回款降幅大于营收；山西汾酒第三季度销售收现61.62亿元，同比下降26.15%，单季经营现金流12.83亿元，同比下降57.27%；古井贡酒前三季度销售收现137.1亿元，同比下降21.8%，经营现金流21.21亿元，同比下降19.27%。

对于三季度白酒企业业绩，多家机构认为，行业最剧烈的业绩下滑阶段可能正在过去，但需求端实质性改善尚未到来。华泰证券的判断类似，认为本轮行业调整“或已处于底部位置”，2027年春节前以预期修复为主，春节和中秋旺季则进入基本面低基数复苏。银河证券则相对谨慎，指出行业整体仍处于去库阶段，四季度调整趋势预计延续，但2027年上半年有望走出困境，报表端与渠道端同步改善。

寇星预测，从周期节奏看，行业可能还需经历春节的一轮库存消化，到明年中秋国庆前后，库存底部才有望逐步确认。在此之前，板块确定性相对有限，企业基本面与库存压力仍需持续跟踪。

（责编：张若涵）