当前，百年未有之大变局深刻改变了我国经济运行机制。

在金融领域，社会融资结构调整、利率下行、资本市场发展环境改善和货币政策范式转型，正成为影响未来我国宏观经济运行的四大金融因素。准确把握这些因素的变化趋势，对我们在“十五五”时期推进金融改革和发展、加快建设金融强国具有重要意义。

社会融资结构调整呈现趋势性变化，这些变化可以从四个维度进行观察。一是直接融资占比显著提升。根据社会融资规模结构进行测算，间接融资占社会融资总量的比重已从2015年的86％降至2025年的65.1％，“降低间接融资比重、提高直接融资比重”的改革目标取得实质性进展。二是存贷款关系出现新特征。近年来存款增长一直快于贷款增长，这种情况可能导致货币供给增加较快，但全社会的信用供给却相对不足。这一结构变化不仅影响货币政策的传导效率，也在一定程度上制约了政策效果的释放。三是货币供给结构有所改善。近期，狭义货币（M1）增速逐步追上广义货币（M2）增速，折射出经济预期正在好转。四是“脱媒”趋势日益显现。资金从传统银行流向金融市场和非银机构的趋势，虽然给银行经营带来一定挑战，但也为融资结构优化和资本市场发展创造了有利条件。

从全球视野来看，利率下行已成为中长期趋势。利率持续下行，正全面深刻地改变我国金融环境及金融发展的基础条件。利率持续下行有着双重效应：既降低实体经济财务成本，为资本市场注入动力，也给商业银行带来息差收窄的压力。更深远的影响在于，利率下行与“脱媒”相互强化，倒逼货币政策从传统的信贷调控转向利率调节和流动性管理。

资本市场发展环境正在改善。2023年中央金融工作会议提出“钱多本少”的深刻论断，精准揭示了我国金融体系的核心矛盾——不缺资金，缺的是能承担风险的“耐心资本”。研究资本市场发展，不能仅限于股票市场，应当广泛关注那些能够促成资本形成、为企业筹集资本金的各类融资活动。

强大的中央银行是金融强国建设的重要组成部分。完善货币政策范式，统筹货币与金融协同治理，从大金融的角度来观察整个货币金融体系，并相应完善货币政策工具箱，是建设强大的中央银行的重要一环。当经济的金融化达到一定程度，资产价格波动开始影响实体经济主体的资产负债表时，货币政策就必须将资产价格纳入视野。正是基于这一认识，货币政策范式正在发生深刻转型，央行操作逐步转向以流动性管理为中心，央行功能从传统的“最后贷款人”向“最后贷款人”与“最后做市商”兼备转变。2024年央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，并明确建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，标志着货币政策开始直接关注资本市场动态。

这四大金融因素的深刻变化，既带来挑战，更孕育机遇。唯有牢牢把握改革方向，统筹推进金融发展，方能化解突出矛盾，推动金融体系提质增效，稳步实现金融强国目标，为我国宏观经济高质量运行提供金融动力。

（责编：张若涵）